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　　U8延续高势能表现，带动产品结构升级，1H25吨价同比+4.8%。1H25公司营收85.6亿元，同比+6.4%，拆分量价来看，1H25公司销量235.2万吨，同比+2.0%吨价3358元/吨，同比+4.8%。根据公司公告，1Q25大单品U8销量增速30%+，我们判断2季度消费场景在政策扰动下受损，但是U8延续高势能表现，带动整体产品结构提升。根据公司投资者交流，2025年公司将进一步提升U8在优势市场的终端销量占比，加大弱势市场建设力度，选择部分“高容量、高结构、高成长性”的城市作为目标市场，挖掘更多的市场空间。1H25公司强势区域华北地区营收同比+5.6%，收入占比56.7%，华东、华中等薄弱区域营收增速分别为20.5%、15.4%，增速快于其他区域。

　　公司费用率持续优化，2Q25归母净利率同比提升5.1pct。1H25受益产品结构提升，公司啤酒业务毛利率同比提升1.0pct至45.7%，吨成本同比提升2.8pct，公司归母净利率提升3.5pct至12.9%。2Q25公司毛销差为41.7%，同比提升3.4pct（1Q25为27.1%，同比+1.9pct）。从具体费用率表现来看，2Q25公司销售费用率、管理费用率分别为6.0%、9.2%，同比分别降4.0pct、1.9pct。公司内部执行的卓越管理体系建设成效显现，费效比持续提升。非经常性损益项目中，土地收储7436万元，增厚公司净利润。2Q25公司净利率、扣非归母净利率分别为19.8%18.7%，同比分别提升5.1pct、4.4pct，盈利水平持续改善。

　　公司多元化业务布局，企业经营势能持续向上。（1）公司改革成效持续兑现，2021-2024年，公司营收、归母净利CAGR分别为7.0%、66.7%。根据公司与投资者交流公告，公司“十四五”圆满收官在望，下一个五年，公司将持续实现业绩增长，围绕管理体系、市场建设、供应链转型、数字化建设四个方面工作展开公司将继续以大单品U8为抓手，在巩固优势市场的基础上，增加弱势市场的建设力度。2024年，U8销量同比+31.4%，我们判断，2025年U8系列产品销量将依然保持较高速度增长，产品势能延续。（2）公司积极探索饮料、纳豆等多元化产品，2025年推出倍斯特汽水，实施“啤酒+饮料”组合营销策略。借助啤酒与汽水在生产设备、供应链、终端渠道上的协同优势，切入烧烤店、火锅店等高流量场景，我们判断，饮料业务未来有望贡献增量。